Термин «дериватив» является типичным неологизмом, позаимствованным из английского языка. Derivative означает «производный». Дериватив – это производный от основного товара (актива) финансовый инструмент. Базисным может быть любой товар либо услуга.

Дериватив устанавливает отношения между сторонами, продавцом и покупателем, основывающиеся на будущей стоимости товара. Дериваты существовали еще во времена глубокой древности. К примеру, заключались контракты на покупку риса, тюльпанов и т. д.

Суть дериватива заключается в том, что покупатель получает право (а иногда и обязанность) приобрести определенный товар в будущем.

Преимуществом дериватива перед прямым контрактом является то, что покупатель может сразу не думать о доставке и складировании товара. Сам дериватив, как контракт, уже может быть объектом для спекуляций.

Контракт заключается для получения прибыли в будущем, когда цена выкупаемого актива изменится. Интересно, что число деривативов может быть больше, чем количество самих активов.

Как сказал в 2002 году самый известный финансист и инвестор Уоррен Баффет, деривативы – это «финансовое оружие массового поражения». Эксперты считают, что, по крайней мере, часть мировых финансовых кризисов связана с рыночными спекуляциями, когда стоимость деривативов значительно перекрывает цену базисных активов.

Виды деривативов

Наибольшее распространение получили следующие виды деривативов:

• фьючерсы. Фьючерсы, или фьючерсные контракты – это соглашения о покупке активов по цене, которая зафиксирована на «сегодня». Сама операция купли-продажи осуществляется в будущем. Данные виды активов применяются только на биржах;
• форварды. Форвард – это аналог фьючерса, но работает он вне бирж. Английское слово forward обозначает «вперед». Все условия контракта определяются непосредственно сторонами, покупателем и продавцом;
• опционы. Опцион – это дериватив, который дает право покупателю совершить сделку при условии оплаты соответствующего вознаграждения продавцу. Английское option обозначает «выбор».

По всем трем типам контрактов базисный актив поставляется в будущем, но условия такой поставки оговариваются «здесь и сейчас».

Пример дериватива. Покупка машины

Чтобы Вы яснее поняли, что такое дериватив, мы приведем пример. Предположим, Вы обратились в салон дилера и выбрали марку машины. Определились с цветом кузова, мощностью мотора, дооснащением, зафиксировали цену. Далее внесли депозит и подписали соглашение на приобретение авто через 3 месяца.

Независимо от рыночной ситуации, Вы будете должны выкупить машину в срок и по заранее оговоренной цене.

Вот еще пример. Вы присмотрели отличное авто, но не можете купить его сейчас, а сможете через неделю.

Чтобы стать владельцем новенькой машины, нужно заключить с продавцом специальный договор – опцион. Вы, как покупатель, просите продавца не реализовывать машину до конца недели и не увеличивать цену на нее. За это придется заплатить, скажем, 100 долларов. Таким образом, фиксируется право, но не обязанность осуществлять покупку. Вы вполне можете отказаться от сделки, если найдете в другом салоне лучшую цену.

Следовательно, если грамотно использовать деривативы, можно существенно уменьшить риски и повысить доходность по рыночным операциям.

Деривативы – это ценные бумаги, а именно производные финансовые инструменты, дающие право на совершение определенных действий с активами, которые лежат в их основе и называются базовыми, как в настоящем, так и в будущем.

Широкое определение, требующее пояснения:

Под производным финансовым инструментом понимается не сам актив (например, товар), который лежит в основе такого контракта, а лишь право на совершение действий с этим активом. В этом заключается одно из принципиальных отличий между спот-рынком и рынком деривативов: на спот-рынке, если ты купил акцию, то ты «имеешь вещь» – акцию можно продать, ее можно подарить и даже заложить в банке, получив за нее деньги (сделки РЕПО).

Но вот деривативы (хоть эти контракты и стоят больших денег) с точки зрения имущества представляют собой… не пойми что. Пока контракт на поставку товара не будет исполнен, никакого имущества по данному контракту фактически «взыскать» не получится (а такие контракты имеют срок действия 3, 6, реже – 9 месяцев). Теоретически, единственное, что можно сделать с этим контрактом, пока он у инвестора на руках и срок его действия не истек, – это опять его монетизировать, то есть попросту продать, получив (в теории) за него то, что было в свое время в него вложено.

Какие действия можно совершить с базовыми активами в рамках деривативного контракта? Очевидно, что-либо поставить, либо принять (то есть, купить). Иными словами, купить деривативный контракт – это означает приобретение права на поставку или же приобретение базового актива. Может показаться, что к примеру, приобретение деривативного контракта и приобретение самого актива – это «две большие разницы». Однако это не так. Просто деривативы подразумевают разнесение оплаты и поставки базового актива во времени (на те самые 3, 6, реже – 9 месяцев).

К примеру, приобретение контракта на поставку какого-то товара в будущем фактически означает продажу этого товара. А продажа права на его покупку… – тоже его продажу!

Суть деривативов

Формулировка факта разнесения во времени поставки и оплаты играет для понимания сущности деривативов ключевое значение. Как бы запутанно не звучало определение, по своей сути деривативные контракты – это просто сделки с предоплатой. И из этого уже следуют различные возможности для покупателей и продавцов. К примеру:

• Поставка базового актива по данному контракту должна состояться непременно.
• Либо же одна из сторон, определяемых заранее, получает возможность отказаться от ее исполнения в случае, если экономические условия для этой стороны не представляются выгодными.

Удивительно, не правда ли? Кому может понадобиться договор на поставку чего-то через хотя бы даже 3 месяца, но по цене на настоящий момент, да еще и при том, что кто-то из участников сделки может от нее отказаться? Однако востребованность именно таких условий деривативных контрактов наглядно демонстрируется на следующем примере :

Допустим, субъект «А» предполагает, что хлопок, стоящий в настоящее время $100, недооценен, и по логике вещей он должен стоить дороже. Рациональным экономическим поведением спекулянта «А» было бы купить некоторый объем этого «белого золота», в соответствии с собственным прогнозом, подождать, пока рынок хлопка вырастет, а затем реализовать его с прибылью. Но «А» хочет подстраховаться: он ищет продавца хлопка – субъекта «В», с которым договаривается о цене и формулирует следующие условия: давай я дам тебе предоплату, процентов 10, с тем, чтобы ты мне поставил хлопок через 3 месяца. При этом, он (субъект «А») оставляет за собой право отказаться от того, чтобы доплачивать и забирать хлопок, если по каким-то причинам это ему станет невыгодно, однако, сделанная предоплата в любом случае к субъекту «А» от «В» уже больше не возвращается.

Субъекту «В» это выгодно: он получает гарантированную предоплату, а если «А» откажется забирать товар, который он ему «подгонит» через 3 месяца, ну что ж воля ваша, господин покупатель, продам другому! Что же получается в итоге?

Допустим, прогноз, на котором основывалась вся «комбинация», оправдался и хлопок за 3 месяца подорожал до $200. В этом случае «А» с чистой совестью платит «В» оставшиеся $90 (90% после изначально сделанной 10%-ной предоплаты) и за результирующие $100 забирает товар, который уже стоит $200.

Но если вдруг прогноз не сбывается и стоимость хлопка падает до $40. В этом случае «А» выгоднее вовсе отказаться от того, чтобы доплачивать по контракту. Ведь если он доплатит $90, то получит (в итоге, за те же $100) товар, который стоит $40 – потеря составит целых $60! А если он откажется завершать сделку, то потеряет всего лишь предоплату - $10.

Субъект «А» изначально приобретал хлопок, чтобы алчно нажиться на росте его рыночной (биржевой) стоимости. Поэтому он и изобрел такие «интересные» условия поставки и расчетов, где решение о завершении сделки остается за покупателем. Но почему же на это должен соглашаться поставщик хлопка? Неужели он не понимает, что если он останется с подешевевшим хлопком, то потеряет ровно то, что боится потерять «А»?

Да все он понимает. Просто согласно условиям деривативного договора (а это именно он и есть) право на принятие решения о завершении сделки находится у холдера данного контракта (его покупателя). Райтер же (его продавец) несет лишь одни обязанности по поставке. Но ничего не мешает «В» самому выступить покупателем обязательства по поставке хлопка по другому договору и уже самостоятельно решить, имеет ли смысл делать поставку.

Виды деривативов

Основными примерами деривативов (то есть, контрактов, сделок, поставка и оплата по которым разнесены на некие промежутки времени) являются:

• Фьючерсные контракты;
• Опционы;
• Форвардные контракты.

Чем же они отличаются? Вот приведенный в предыдущем разделе пример – это типичный опцион .

Опцион – это ценная бумага, дающая право (но не обязанность) его приобретателю осуществить сделку с базовым активом через указанный стандартный промежуток времени, но по цене на момент приобретения опциона (цена исполнения).

Если же не завершать сделку нельзя, то в этом случае речь идет о фьючерсе .

Фьючерс – это ценная бумага, обязывающая его приобретателя осуществить сделку с базовым активом через указанный стандартный промежуток времени, но по цене на момент приобретения опциона (по цене исполнения).

И здесь устремления участников торговли несколько видоизменяются. Если контракт нельзя бросить, значит, если нет особого желания осуществлять по нему поставку, нужно его либо продать, либо скомпенсировать, купив точно такой же, только не на покупку (если на руках обязательство купить), а на продажу. А это несколько интенсифицирует фьючерсную торговлю.

Что фьючерсы, что опционы являются стандартными ценными бумагами, вращающимися на организованных рынках (валютных, фондовых площадках). Эмиссии акций и облигаций производятся конкретными юридическими лицами – участниками финансового рынка. Но вот опционы с фьючерсами могут быть эмитированы… кем угодно, кто захочет взять на себя право/обязанность поставить или приобрести базовый актив.

Если базовый актив – акции, то его популярность и привлекательность с позиций участников рынка определяется именно величиной оборота по деривативным контрактам, объем которых в комплексе характеризует надежность и ликвидность самого эмитента бумаг, то есть, само юридическое лицо.

А вот форвардные контракты – это менее стандартные, небиржевые договоры, которые, впрочем, имеют все те же качества и характеристики, что и рыночные опционы. Как правило, форвардные контракты заключаются в том случае, если участники хотят прописать в них некие дополнительные условия, а кроме того, если их сумма существенно превышает «рыночный стандарт» (в 100 тыс. единиц базового актива).

Заключение или каковы же основные функции деривативов

Обе главные функции деривативных контрактов просматриваются в приведенном выше примере:

Хеджирование рисков

Хедж – страхование. Но только, не в плане обращения к услугам профессионального страховщика (страховой компании с выписыванием полиса), а, по существу. То есть, сам механизм сделки страхует ее стороны (или только одну из сторон) от повышенных убытков. В приведенном примере это был покупатель хлопка – субъект «А». Но это легко мог стать и субъект «В», если купит у кого-нибудь опцион на право поставки. Только тогда отказываться от сделки он будет в том случае, если цена подрастет, так как поставщику выгодно падение цены.

Спекуляции

Фьючерсам здесь просто нет равных. Залог или предоплата по контракту (наполнение), по сути, формирует кредитное плечо – мультипликатор, который увеличивает масштаб финансового результата изменения рыночной стоимости актива. Ведь если цена изменяется, то не только у предоплаченной части, но и у всей остальной части контракта тоже. И это качество делает фьючерсы прекрасным инструментом для реализации торговых стратегий буквально «на больших ставках».

Итак, деривативы: что это такое простыми словами? Пожалуй, что компактное сочетание первого и второго: чтобы тех раков, что были вчера и по 5, можно было купить завтра, а заплатить сегодня и по 3...

Деривативы в последнее время не сходят с первых полос международных финансовых изданий из-за их прямого отношения к скандальным убыткам и краху ряда организаций. Вместе с тем торговля ими успешно ведется на протяжении столетий, а глобальный дневной оборот по операциям с производными инструментами достигает миллиардов американских долларов. Так может, торговля деривативами - удел лишь опытных профессиональных трейдеров? Может, лучше не связываться с ними вовсе и оставить их «высоколобым ученым»?

Действительно, для оценки стоимости некоторых производных инструментов используются сложные математические модели, однако основные концепции и принципы, лежащие в основе деривативов и операций с ними, понять не так уж и трудно. Деривативы все более широко используются участниками рынка, включая правительства, финансовых директоров корпораций, дилеров и брокеров, а также индивидуальных инвесторов.

Цель данной книги - дать представление об основных понятиях, связанных с деривативами, и принципах торговли этими инструментами. В этом разделе рассмотрены следующие вопросы.

Что такое деривативы? Зачем нужны деривативы? Кто пользуется деривативами? Как торгуют деривативами и как их используют?

Приведенные ниже примеры помогут вам понять смысл некоторых деривативов.

Пример 1

Допустим, в начале сентября вы решили приобрести новую машину. После того как выбрана марка, в демонстрационном зале местного дилера вы задаете точные характеристики автомобиля: цвет, мощность двигателя, отделку руля и т. п., и самое главное - определяете цену. Дилер говорит, что если заказ сделать сегодня и внести депозит, то машина будет поставлена через три месяца. Что произойдет с ценами через три месяца, будет ли предложена 10-процентная скидка или, наоборот, ваша модель подорожает, уже не имеет значения: цена машины при поставке зафиксирована соглашением между вами и дилером. Был заключен форвардный контракт - вы приобрели право купить автомобиль через три месяца и обязались совершить эту покупку.

Пример 2

Представьте теперь, что вы обошли демонстрационные залы и обнаружили, что автомобиль вашей мечты предлагают за 20 тысяч фунтов стерлингов, но выкупить его необходимо сегодня. У вас нет в наличии такой суммы, а на организацию займа уйдет не меньше недели. Конечно, можно предложить дилеру депозит и заключить недельный форвардный контракт, однако у вас есть и другие возможности.

На этот раз вы предлагаете дилеру 100 фунтов за то, что он просто придержит для вас эту машину и не изменит на нее цену. В конце недели эти 100 фунтов перейдут к нему независимо от того, купите вы машину или нет. Предложение соблазнительно, и дилер его принимает. Итак, заключается опционный контракт - в данном случае он называется опционом «колл». Вы получаете право купить автомобиль через неделю без обязательства сделать это.

Если за неделю вы найдете другого дилера, предлагающего идентичную модель за 19500 фунтов, то просто не станете исполнять свой опцион. Теперь итоговая стоимость автомобиля составит £19500 + £100 = £19600, что меньше первоначального предложения.

Если найти более выгодное предложение не удается и вы покупаете машину у первого дилера, то она обойдется вам уже в 20100 фунтов. Если же вы вообще откажетесь от покупки машины, то потеряете 100 фунтов, отданные дилеру.

В обоих примерах вы защищаете себя от роста цены на автомобиль, или, другими словами, осуществляете хеджирование. Процесс хеджирования связан с определенными рисками и выгодами, которые перечислены в приведенной ниже таблице,

Пример 3

Машина, на которую вы купили опцион «колл», пользуется большим спросом, и цена на нее неожиданно подскакивает до 22 тысяч фунтов. Ваш приятель тоже хочет купить такую машину. Он слышал, что у вас есть недельный опцион на покупку этого автомобиля за 20 тысяч. После посещения банка вы понимаете, что реально не можете позволить себе покупку машины, поэтому продаете приятелю свой опцион на покупку за 200 фунтов. Таким образом, дилер совершает продажу, ваш приятель получает машину, которую хотел купить, а вы зарабатываете на продаже своего опциона 100 фунтов. В этом случае вы спекулируете своим контрактом и получаете 100-процентную прибыль.

Оба рассмотренных контракта (форвардный и опционный) предусматривают поставку машины в определенную будущую дату, а цена депозита и опциона определяется базовым активом - автомобилем.

Так что же такое дериватив? На финансовых рынках под деривативами понимается следующее.

Дериватив - это финансовый контракт между двумя или более сторонами, который основывается на будущей стоимости базового актива.

Первоначально деривативы были связаны с такими товарами, как рис, луковицы тюльпанов и пшеница. Товарно-сырьевая продукция является базовым активом деривативов и в наши дни, однако помимо этого базовым активом могут быть практически любые финансовые индикаторы или финансовые инструменты. Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, фондовых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже других деривативных контрактах!

В настоящее время существует четыре основных вида деривативов, которые рассматриваются в последующих разделах этой книги:

форвардные контракты; фьючерсные контракты; опционные контракты; свопы.

Определения некоторых деривативов

Для облегчения понимания приведенного далее краткого обзора деривативов рассмотрим определения четырех основных видов производных инструментов (аспекты, касающиеся оценки их стоимости, использования, торговых стратегий и т. п., будут раскрыты в следующих разделах).

Форвардный контракт - это сделка, в которой покупатель и продавец договариваются о поставке актива (обычно товара) определенного качества и в определенном количестве на определенную будущую дату. Цена может оговариваться заранее или в момент поставки.

В примере 1 был форвардный контракт. Условия сделки были установлены в ходе конфиденциальных переговоров с конкретным дилером, и вы внесли депозит в обеспечение исполнения ваших обязательств.

Однако что произойдет, если машина, которую вы заказали, не будет поставлена вовремя или окажется не в той комплектации? Вам придется решать проблему с этим дилером.

На сырьевые товары, такие как продовольствие, металлы, нефть, на торговых площадках, называемых биржами, заключаются контракты со стандартными условиями относительно количества, качества, даты поставки и т. п. Торгуемые на биржах контракты известны как фьючерсные контракты.

Цена фьючерсного контракта устанавливается в зале биржи в процессе открытого выкрикивания покупателями и продавцами своих заказов и котировок. На современных рынках детали контрактов, кроме того, определяются в электронном виде в автоматизированной торговой системе. Это означает, что как только стороны заключают сделку, все присутствующие в зале получают информацию об уплаченной цене. Прозрачность цен - одно из главных отличий фьючерсных контрактов от форвардных контрактов, цены на которые являются конфиденциальными.

Фьючерсный контракт - твердое соглашение между продавцом и покупателем о купле-продаже определенного актива на фиксированную

будущую дату. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от конъюнктуры рынка, фиксируется в момент совершения сделки. Поскольку контракт имеет стандартную спецификацию, обе стороны точно знают, что торгуется.

Понятно ли вам это определение? Если у вас есть сомнения, напишите об этом в оставленном здесь месте.

Опционный контракт дает право, но не обязывает купить (опцион «колл») или продать {опцион «пут») определенный базовый инструмент или актив по определенной цене - цене исполнения («страйк») - в определенную будущую дату - дату истечения срока - или до ее наступления. За получение такого права покупатель опциона уплачивается его продавцу премию.

Своп - это одновременная покупка и продажа одного и того же базового актива или обязательства на эквивалентную сумму, при которой обмен финансовыми условиями обеспечивает обеим сторонам сделки определенный выигрыш.

Краткая история деривативов

Приведенный ниже краткий исторический очерк помогает представить многовековой процесс развития и использования деривативов. В течение сотен лет на рынках сколачивались и терялись целые состояния!

30-е годы XVII века – Тюльпаны

В конце 30-х годов XVII века Голландию и Англию захлестнула тюльпаномания - страсть к луковицам тюльпанов. Опционами на них торговали в ^ Амстердаме уже в начале XVII века, а к 30-м годам на Королевской бирже в Англии в продаже появились форвардные контракты. За феерическим расцветом торговли и взлетом прибылей от сделок с луковицами тюльпанов последовали не менее сокрушительные крах рынка и потеря состояний в 1636 – 37 годах.

Королевская биржа, основанная в 1571 г. для поддержки международной торговли

Одним из наиболее ценных сортов тюльпана считался Semper Augustus. В 1636 году в Голландии было только две такие луковицы. Известно, что всего лишь за одну из них какой-то спекулянт предлагал 12 акров земли, предназначенной под застройку. Герой другой истории - моряк, который привез новости богатому торговцу, гордо демонстрировавшему на прилавке своего магазина луковицу сорта Semper Augustus. Торговец наградил моряка за службу копченой селедкой к завтраку. Моряк любил селедку с луком и, увидев «лук» на прилавке, сунул его в карман. Когда пропажа обнаружилась, торговец бросился вдогонку, но моряк уже прикончил и селедку, и «лук». Его завтрак стоил годового жалованья всей команды судна! За кражу луковицы незадачливый моряк отделался несколькими месяцами тюрьмы.

30-е годы XVII века – Рис

Один из первых примеров в истории фьючерсной торговли связан с рисовым рынком «Йодойа» в Осаке, Япония. Землевладельцев, получавших натуральную ренту - часть урожая риса, не устраивала зависимость от непредсказуемой погоды, кроме того, им постоянно требовались наличные деньги. Поэтому они стали доставлять рис для хранения на городские склады и продавать складские расписки - рисовые купоны, которые давали их владельцу право на получение определенного количества риса оговоренного качества в некую будущую дату по оговоренной цене. В результате землевладельцы получали стабильный доход, а торговцы - гарантированные поставки риса плюс возможность извлечь прибыль из продажи купонов. Пытаясь предсказать будущие цены, удачливый торговец и ростовщик Мунехиса из рода Хонма стал отображать движение цен графически в виде так называемых «японских свечей» и, таким образом, положил начало «чартизму», или техническому анализу.

Если цена закрытия ниже цены открытия, цвет свечи красный или черный. Если при закрытии цена выше, чем при открытии, свеча пустая или белая.

Начало XIX века Опционы «пут» и «колл»

Торговля опционами «пут» и «колл» на акции в зто время уже входила в практику на Лондонской фондовой бирже, однако процесс этот протекал не без проблем. В 1821 году страсти в связи с торговлей опционами весьма накалились. Биржевой комитет получил от целого ряда своих членов требование «полной отмены опционов “пут” и “колл”, которые теперь настолько распространены, что составляют большую часть биржевых сделок и определенно ущемляют интересы тех, кто не согласен с такой практикой».

Но были и другие члены, более позитивно относящиеся к торговле опционами, и ситуация разрешилась в их пользу.

Новая фондовая биржа. Офорт Т. Роулендсона (1756-1827) и А. С. Пьюджина (1762-1832) из серии «Лондонский микрокосм» Аккермана Guildhall Library, Corporation of London/Bridgeman Art Library, London

Историю современной фьючерсной торгов ли можно проследить до середины девятнадцатого столетия по развитию торговли зерном в Чикаго. В 1848 году была учреждена Чикагская срочная товарная биржа (Chicago Board of Trade - СВОТ), которая стала местом, где покупатели и продавцы могли совершать товарообменные операции. Поначалу торговля велась лишь наличным товаром, а затем и то варом, который «должен был поступить», т. е. контрактами, предусматривавшими поставку товара по оговоренной цене в будущую дату. Первый форвардный контракт СВОТ, на который имеется регистрационная запись, был датирован 13 марта 1851 года и предусматривал поставку 3000 бушелей кукурузы в июне. Проблема заключалась в том, что первые форвардные контракты не имели единообразных условий, да к тому же далеко не всегда исполнялись. В 1865 году СВОТ формализовала торговлю зерном, введя контракты, по лучившие название фьючерсных, которые стандартизировали: ж

качество зерна; количество зерна; время и место поставки зерна.

Цена фьючерсного контракта открыто устанавливалась в процессе торгов в биржевом зале. Именно эти первые фьючерсные контракты на зерно и сформировали основу товарных и финансовых фьючерсов, используемых сегодня.

Гражданская война в Америке дала возможность «высоколобым ученым» тех времен создать деривативы, отвечающие потребностям момента. Конфедеративные штаты Америки выпустили облигации с правом выбора одной из двух валют, которые позволяли южным штатам заимствовать средства в фунтах стерлингов, а выплачивать долг французскими франками. При этом держатель облигации имел право конвертировать выплату в хлопок!

На американских биржах торговля опционами на товары и акции вошла в практику к 60-м годам XIX века, а в самом начале XX века была основана Ассоциация брокеров и дилеров по опционам (Put and Call Brokers and Dealers Association).

70-е годы XX века Финансовые фьючерсы

Несмотря на то что долгое время различные государства ограничивали и запрещали торговлю фьючерсами и опционами, в 1972 году на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange - СМЕ) было создано новое подразделение - Международный валютный рынок (International Monetary Market - IMM), которое стало первой специализированной биржевой площадкой для торговли финансовыми фьючерсными контрактами - валютными фьючерсами. До этого момента в качестве базового актива фьючерсов использовались только товары. В том же году СВОТ получила отказ в разрешении начать торговлю фьючерсами на акции. В ответ на запрет она учредила в 1973 году Чикагскую опционную биржу (Chicago Board Options Exchange - СВОЕ). Это был год, когда Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали свою формулу определения цены опционов.

К концу 70-х годов финансовые фьючерсы получили всеобщее признание, и ими торговали на биржах по всему миру.

80-е годы Свопы и внебиржевые XX века – деривативы

Торговля на бирже осуществляется путем открытого торга, в процессе которого трейдеры выкрикивают свои условия, делая их известными для всех присутствующих в биржевом зале. Однако деривативные контракты могут заключаться и конфиденциально, например с глазу на глаз, по телефону, с помощью телетайпа. В этом случае они называются внебиржевыми (ОТС). Хотя внебиржевые форвардные и опционные контракты существовали и до этого, лишь в 80-е годы торговля ими приобрела значительные масштабы. Именно в это время впервые стала заметной роль свопов. Среди первых свопов были и такие, которые предусматривали обмен процентными платежами по займам, когда одна сторона обменивала свою фиксированную процентную ставку на плавающую процентную ставку, имеющуюся у другой стороны.

Зачем нужны деривативы

В рассмотренных выше примерах применения форвардного и опционного контрактов мы уже упоминали риски и выгоды, возникающие у покупателя автомобиля. Очевидно, что подобному риску подвергается и дилер, т. е. продавец: покупатель, например, может оказаться не в состоянии заплатить за машину.

Деривативы имеют очень большое значение для управления рисками, поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Деривативы используются для перенесения элементов риска и, таким образом, могут служить определенной формой страховки.

Возможность перенесения рисков влечет для сторон контракта необходимость идентификации всех связанных с ним рисков, прежде чем контракт будет подписан.

Кроме того, не следует забывать, что деривативы - это производный инструмент, поэтому риски, связанные с торговлей ими, зависят оттого, что происходит с базовым активом. Так, если расчетная цена дериватива основывается на наличной цене товара, которая изменяется ежедневно, то риски, связанные с этим деривативом, также будут меняться ежедневно. Иными словами, риски и позиции требуют непрерывного мониторинга, поскольку как прибыли, так и убытки могут быть очень значительными.

Прежде чем продолжить изучение материала, попробуйте ответить на вопрос, кто пользуется деривативами. Изложите свои представления о том, кто может применять форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Мы не приводим ответов к этому заданию, поскольку следующий раздел полностью раскрывает тему.

В нашем историческом очерке упоминались некоторые биржи. В завершение раздела мы приводим рисунок, на котором обозначены даты основания наиболее известных бирж мира, торгующих деривативами.

Королевская биржа, Лондон Балтийская биржа, Лондон Лондонская фондовая биржа (LSE) Фондовая биржа Филадельфии (PHLX) Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) Чикагская срочная товарная биржа (СВОТ) Хлопковая биржа Нью-Йорка (NYCE) Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX) Лондонская биржа металлов (LME) Токийская фондовая биржа (TSE) Зерновая биржа Миннеаполиса (MGE) Чикагская товарная биржа (СМЕ) Токийская зерновая биржа Срочная биржа Сиднея (SFE) Чикагская опционная биржа (СВОЕ) Срочная биржа Гонконга Международная нефтяная биржа, Лондон (IPE) Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE) Международная денежная биржа Сингапура (SIMEX) Рынок шведских опционов, Стокгольм (ОМ) Бразильская товарная и фьючерсная биржа (BM&F) Французская международная биржа финансовых фьючерсов (MATIF) Парижский рынок обращающихся опционов (MONEP) Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (SOFFEX) Токийская международная биржа финансовых фьючерсов (TIFFE) Рынок финансовых фьючерсов, Барселона (MEFF) Немецкая фондовая биржа Амстердамские биржи - объединение Амстердамской фондовой биржи (1602 г.) и Европейской опционной биржи (1978 г.)

Производные финансовые инструменты (ПФИ) - вторичные финансовые инструменты, производные первичных финансовых инструментов - базовых активов.

Это контракты/договоры/соглашения о правах/обязанностях по ним с осуществлением расчетов в будущем. Другое название — дериватив (от англ. derivative — «производная функция»).

Суть понятия в страховании (хеджировании) приобретения/изменения стоимости материальных/нематериальных активов в будущем. Например, безостановочно работающее предприятие может заключить контракт на поставку определенного сырья к определенной дате по стоимости сегодняшнего дня, например, нефти по цене 15 долларов за баррель. Возможно, на момент поставки она будет стоить дешевле (12 долларов за баррель), тогда сырье будет приобретено с небольшой переплатой, но главное, что оно будет, а возможно, что стоимость станет выше (16 долларов за баррель), тогда к гарантированной покупке сырья по договору за 15 долларов добавится некоторая прибыль.

В качестве актива может выступать товар, валюта, фондовый индекс, финансовый индикатор, ценная бумага, данные статистики (уровень инфляции, например), долговой инструмент, процентная ставка, другой дериватив и т.д. Соответственно дериватив будет валютным, индексным, процентным, товарным, кредитным, на облигацию/акцию/вексель и т.д.

На практике ПФИ используются не только для подстраховки, но и для спекуляции — для их приобретения требуются значительно меньшие инвестиции в сравнении с прочими контрактами, аналогичным образом реагирующими на изменения рыночных переменных.

Виды

Деривативы делятся на:

• срочные сделки (фьючерсы/форварды, опционы/свопы) и структурные продукты (ОФБУ, кредитные ноты);
• биржевые (фьючерсы, опционы) и внебиржевые (опционные сертификаты, фондовые варранты, форварды, свопы, продаваемые на межбанковском рынке). Объемы биржевых ПФИ намного меньше внебиржевых ОТС-инструментов — их доля в общем объеме неистекших деривативов по данным 2016 года составляла менее 12 % (во многом это объясняется более кратковременным обращением).

* Фьючерсы/форварды, опционы/свопы — парные понятия: одни обращаются на биржах, другие — вне централизованных торговых площадок.

Дериватив может быть:

• с обязательным исполнением оговоренного действия (действий) в будущем (например, форварды);
• с возможностью выполнения/невыполнения действия на усмотрение одной из сторон (например, опционы);
• с обязательствами встречной сделки (например, РЕПО);
• с появлением обязательств при наступлении оговоренного в контракте события (например, кредитный дефолтный своп);
• с оговоренным управлением активами (например, кредитная нота).

Деление на группы весьма условно — деривативы могут сочетать в себе не один тип, а быть комбинацией нескольких. Наиболее распространенным ПФИ в мире является процентный своп.

Заключение

С одной стороны, многомерность и гибкость рынка деривативов представляет обширные возможности рискового страхования/снижения издержек, с другой — при неконтролируемом увеличении объемов и завышенной оценке реальной стоимости может привести к экономическому кризису.

Деривативы - это производные финансовые инструменты. Производные они потому, что основываются на каком-то ином активе. Сами по себе деривативы - пустышки, их стоимость определяется ценой базового актива - продукта, ценной бумаги, валюты, долгового обязательства - то есть того, от чего они производны.

Для чего используют деривативы? Первое их назначение - это хеджирование рисков, то есть перераспределение риска, подстраховка. Все деривативные сделки обращены в будущее. Подстраховка состоит в том, что ты замораживаешь определённую, уже знакомую и, в принципе, нравящуюся тебе ситуацию сегодня для того, чтобы применить её в ненадежном завтра.

Второе значение деривативов - это инструмент спекуляций.

Основные виды деривативов - это:

• форварды (фьючерсы);
• опционы;
• свопы.

Форвард - подстраховываемся

Представим, что я производитель. «Лизка Кэррот Энтерпрайз». Произвожу морковку. Сейчас, условно, март, я провожу засев. Цены - ну пусть будет 60 рублей за килограмм морковки. Мне нравится эта цена: я покрываю свои затраты, даже немножко прибыли получаю. Но вот сейчас вокруг кризис, и я не знаю, что будет в августе, когда я соберу урожай и вознамерюсь продавать свою замечательную морковку. Цена может быть 70 рублей за кило - и я буду в выигрыше. Цена может быть 50 рублей за кило - и я сильно в проигрыше. Ну ладно, я согласен не получить 70 рублей, которые не обязательно мне светят, но точно получить свои 60 рублей, которые меня устраивают. Лишь бы не получить всего лишь 50, на которые я не проживу.

Поэтому я ищу какого-нибудь человечка, который уже сейчас, в марте, заинтересован в том, чтобы купить у меня в августе морковку. Допустим, это будет «Лена Рэббит Продакшн». Массово разводит кроликов. Лена тоже не знает, что будет в августе. Если цена в августе будет 50 рублей за кг морковки - она больше купит морковки для кроликов, они вырастят жирные, дадут много ценного меха и 3-4 кг диетического мяса. Если цена будет 70 рублей за кг морковки, то Лена не купит много морковки и половина кроликов помрет страшной голодной смертью. А вот если цена будет 60 рублей за кг морковки - это нормально.

Ура, мы нашли друг друга. Наши интересы совпали. Я согласна продать в августе свою морковку за 60 рублей, а Лена согласна купить мою морковку за 60 рублей. Мы обе отдаем себе отчет в том, что, может быть, в августе кто-то из нас смог бы заключить договор на лучших для себя условиях. Но мы также отдаем себе отчет в том, что кто-то мог бы заключить договор в августе на гораздо худших условиях. Никому не хочется терять много. Итак, мы в марте заключаем форвардный контракт, чтобы в подстраховаться от августовских рисков. Товар и оплата также будут переданы в августе.

В кубиках и стрелочках то, о чем мы договорились, выглядит так:

На прямой времени всё соглашение выглядит так:

Бывают форварды поставочные и беспоставочные. Поставочный форвард - это вышерассмотренный пример - когда производитель (в данном случае лучше иллюстрирует это продавец) действительно хеджирует свои риски и действительно потом передает совершенно реальную морковку.

Беспоставочный форвард - это чисто инструмент спекуляции. Тут нет производителей реальной морковки, никакая морковка никуда не передается. Можно, например, делать беспоставочный форвард на валюте. В таком случае я в марте заключу с Леной соглашение о том, что в августе я продам ей 1 доллар за 24 рубля. И буду должна продать ей в августе 1 доллар за 24 рубля. И если в августе 1 доллар будет стоить 76 рублей, то угадайте, кто из нас облажался и получил по форварду меньше, чем мог без него, а кто в выигрыше, и получил по форварду больше, чем мог без него.

На закуску : какая разница между форвардом и фьючерсом? Да никакой. Только фьючерсом называется форвард, заключаемый на бирже. А форвард - это фьючерс, но вне биржи.

Опцион - выбираем

Опцион - это продвинутая форма форварда. Я всё тот же «Лизка Кэррот Энтерпрайз», производящий морковку. И на этот раз, пообломав зубы на неудачных форвардах, я думаю: «А почему это я должна заключать договор в августе, когда цена на рынке (70 рублей) может быть для меня намного удобней, чем по форварду (60 рублей)?

Тогда я иду, ищу Лену и предлагаю ей новый, усовершенствованный форвард. Я предлагаю ей сегодня в марте заключить соглашение о том, что в августе я, по своему выбору, продам или не продам ей морковку за 60 рублей. Мой выбор будет зависеть от того, какова цена на морковку на рынке.

Но Лена тоже не промах. Что же это: я буду выбирать, продавать мне или нет, а Ленка будет целиком зависеть от моего решения? Поэтому она тоже хеджирует свои риски. За возможность выбора, продавать или не продавать, я плачу Лене денежку ещё в марте, которая покроет её упущенную выгоду, если я всё-таки решусь не продавать. Таким образом, я в марте покупаю у Лена опцион на продажу в августе морковки.

Если в августе я выбираю продать, то в квадрато-стрелочной форме всё это выглядит следующим образом:

Если в августе я выбираю не продавать, то в квадрато-стрелочной форме, это выглядит вот так (пунктиром отмечены отношения, входящие в опцион):

На линии времени все наши действия выглядят следующим образом:

Пытливый читатель, должно быть, заметил, что количество стрелочек от меня к Лене и от Лены ко мне на первой схеме не совпадает: у меня намного больше. В два раза. Правильно. А всё потому, что за удовольствие потрепать нервы тоже надо платить. К тому же, это обеспечивает интересы Лены: я ей уже даю деньги сегодня, значит, тем меньше вероятность того, что я её кину завтра.

На закуску : есть опционы пут, есть опционы колл. Опцион пут - я выбираю, продавать или не продавать (запоминать так: «я кладу на рынок»). Это как на рассмотренном примере. Опцион колл - я выбираю, покупать или не покупать (запоминать так: «я зову с рынка». Тупо, но ассоциативно). Это случай, обратный рассмотренному выше. Тут Лена, покупатель, платит мне, продавцу, деньги в марте за возможность выбрать в августе, покупать или не покупать. А в остальном всё то же самое.

Своп - меняемся

Ещё круче. Продолжаем эволюционировать.

Я всё ещё «Лизка Кэррот Энтерпрайз», всё ещё произвожу морковку. Для производства морковки я покупаю семена у какого-нибудь Вани. Плачу стабильно, всегда 60 рублей в месяц. А моё производство морковки мне приносит то 55, то 50, то 60, то 70, то 65. В общем, затраты у меня фиксированные, а доход у меня плавающий.

Меня, в принципе устраивает, когда морковка приносит мне доход 60 рублей - это покрывает мои расходы на семена. Но вот когда морковка приносит 55 или 50 - это хреново. Когда морковка приносит 70 рублей - это очень хорошо, но уж лучше бы она мне всегда приносила 60, чем то густо, то пусто.

И тогда я иду и ищу кого-нибудь, кто поможет мне сделать так, чтобы у меня всегда было 60, а не то густо, то пусто. Оставим Лену в покое, ей мы нервы уже потрепали. Найдём кого-нибудь нового, например «Катя Банк Лондон Бранч».

Я предлагаю Кате отдать ей свой плавающий доход с морковки в обмен на её регулярные выплаты мне в размере 60 рублей.

Обратимся к таким любимым мною квадратикам и стрелочкам (пунктиром отмечены отношения, входящие в своп):

Может быть и наоборот, когда у меня доход стабильный, а расход (или платежи по долгу) плавающий. Менять я могу что угодно плавающее на что угодно фиксированное и наоборот.Как это работает на рынке. Обычно участников больше, чем только двое. Часто одному нужно обменять плавающую
ставку на фиксированную, а другому нужно сменить фиксированную на плавающую. В таком случае они находят посредника (всё тот же «Катя Банк»), который, впрочем, активно дерёт проценты за свои услуги.

Перейдём к квадратикам и стрелочкам. Пунктир - отношения по одному свопу. Цветной пунктир - то, как внутри Катя Банка деньги одного клиента идут на обслуживание другого клиента.

На закуску разберём репо - как штуку, очень похожую на свопы.

Репо - туда-обратно

Тут придётся немного поменять сферу деятельности и оперировать не морковкой, а акциями, потому что репо проводятся с ценными бумагами. Но, впрочем, можете представлять себе акции в виде морковки, если так наглядней.

Вот значит, я имею акции. Ну имею и имею. Но жадность человеческая не знает границ, и вот я думаю, как бы их так пристроить, чтобы не только дивиденды и управление в компании, но чтобы ещё каких-нибудь левых денег поднять. Причем, левых денег мне поднять надо именно сейчас (ну морковная мафия выворачивает руки), а потом когда-нибудь я, в принципе, согласен потерять. Но куш мне нужно сейчас.

Тогда я иду к Кате и предлагаю ей следующее: я тебе продаю (да-да, в собственность, совсем в собственность) свои акции за разумную цену, а потом ты мне продашь обратно такие же акции и тоже в собственность. Не обязательно те же именно. Главное - того же выпуска.

То есть это одна операция, состоящая из двух сделок - продажа туда и продажа обратно. Круговорот бабла в природе.

Сначала пространственно-временной континуум:

Теперь квадратики и стрелочки:

Отметим, что раз я передаю Кате акции в собственность, она может вершить с ними что угодно: получать дивиденды, продавать и т.д. В то же время, по английскому праву, я могу заключить с Катей соглашение о том, что она будет голосовать по моему указанию, и что даже лица, которым она, может быть, продаст мои акции, тоже будут голосовать по моему указанию. Можно заключить соглашение о том, что все дивиденды (ну за вычетом процентов) переходят мне.

Таким образом получается, что лишившись собственности на акции, я все положительные стороны имения акций сохраняю, в том числе денежку по дивидендам. В то же время, в Дату 1 я получаю дополнительный куш - плату за покупку акций, который мне нужен именно в Дату 1. Но в Дату 2 я этого куша лишаюсь, потому что уже плачу за покупку акций Кате. Но это не страшно, так как мне левых денег нужно было в Дату 1.

Кроме того, учитывая, что продаю я акции в Дату 1, когда цена на них была одна, а покупаю в Дату 2, когда цена будет другой, я могу прекрасно сыграть на этом.

Надеюсь, было интересно и понятно.
Лиза Романова